第五章 籌資管理（下）

第三節 資本成本與資本結構

三、資本結構

（一）資本結構的含義

【例題 20 ·判斷題】最佳資本結構是使企業籌資能力最強、財務風險最小的資本結構。（　 ）（ 2004 年）

【答案】×

【解析】最佳資本結構是指在一定條件下使企業平均資本成本率最低、企業價值最大的資本結構。

（二）影響資本結構的因素

【例題 21 ·單選題】處于優化資本結構和控制風險的考慮，比較而言，下列企業中最不適宜采用高負債資本結構的是（ ）。（ 2012 年）

A. 電力企業

B. 高新技術企業

C. 汽車制造企業

D. 餐飲服務企業

【答案】 B

【解析】不同行業資本結構差異很大。高新技術企業的產品、技術、市場尚不成熟，經營風險高，因此可降低債務資本比重，控制財務杠桿風險。因此高新技術企業不適宜采用高負債資本結構。

（三）資本結構優化方法

1. 每股收益分析法

2. 平均資本成本比較法

3. 公司價值分析法

1. 每股收益分析法

（ 1 ）基本觀點

該種方法判斷資本結構是否合理，是通過分析每股收益的變化來衡量。能提高每股收益的資本結構是合理的，反之則不夠合理。

（ 2 ）關鍵指標 -- 每股收益的無差別點

每股收益的無差別點是指不同籌資方式下每股收益都相等時的 息稅前利潤 或 業務量水平 。

（ 3 ）決策原則

（ 4 ）計算公式

P146 【例 5-18 】光華公司目前資本結構為：總資本 1000 萬元，其中債務資本 400 萬元（年利息 40 萬元）；普通股資本 600 萬元（ 600 萬股，面值 1 元，市價 5 元）。企業由于有一個較好的新投資項目，需要追加籌資 300 萬元，有兩種籌資方案：

甲方案：向銀行取得長期借款 300 萬元，利息率 16% 。

乙方案：增發普通股 100 萬股，每股發行價 3 元。

根據財務人員測算，追加籌資后銷售額可望達到 1200 萬元，變動成本率 60% ，固定成本為 200 萬元，所得稅率 20% ，不考慮籌資費用因素。

【補充要求】

（ 1 ）計算每股收益無差別點；

（ 2 ）計算分析兩個方案處于每股收益無差別點時的每股收益，并指出其的特點，；

（ 3 ）根據財務人員有關追加籌資后的預測，幫助企業進行決策。

（ 4 ）若追加籌資后銷售額可望達到 1200 萬元，變動成本率 60% ，固定成本為 200 萬元，所得稅率 20% ，分別計算利用兩種籌資方式的每股收益為多少。

【答案】

（ 1 ）計算每股收益無差別點

（ 2 ）

EPS _股 = （ 376-40 ）×（ 1-20% ） /(600+100)=0.384 （元 / 股）

EPS _債 = （ 376-40-48 ）×（ 1-20% ） /600=0.384 （元 / 股）

在每股收益無差別點上，兩個方案的每股收益相等，均為 0.384 元。

（ 3 ）決策：

預計的息稅前利潤 =1200-1200 × 60%-200=280 （萬元）

由于籌資后的息稅前利潤小于每股收益無差別點，因此應該選擇財務風險較小的乙方案。

（ 4 ）

EPS _股 = （ 280-40 ）×（ 1-20% ） /(600+100)=0.274 （元 / 股）

EPS _債 = （ 280-40-48 ）×（ 1-20% ） /600=0.256 （元 / 股）

P146 【例 5-19 】光華公司目前資本結構為：總資本 1000 萬元，其中債務資本 400 萬元（年利息 40 萬元）；普通股資本 600 萬元（ 600 萬股，面值 1 元，市價 5 元）。企業由于擴大經營規模，需要追加籌資 800 萬元，所得稅率 20% ，不考慮籌資費用因素。有三種籌資方案：

甲方案：增發普通股 200 萬股，每股發行價 3 元；同時向銀行借款 200 萬元，利率保持原來的 10% 。

乙方案：增發普通股 100 萬股，每股發行價 3 元；同時溢價發行 500 萬元面值為 300 萬元的公司債券，票面利率 15% 。

丙方案：不增發普通股，溢價發行 600 萬元面值為 400 萬元的公司債券，票面利率 15% ；由于受債券發行數額的限制，需要補充向銀行借款 200 萬元，利率 10% 。

【補充要求】：

（ 1 ）計算甲、乙方案的每股收益無差別點；

（ 2 ）計算乙、丙方案的每股收益無差別點；

（ 3 ）計算甲、丙方案的每股收益無差別點；

（ 4 ）根據以上資料，對三個籌資方案進行選擇。

【答案】

（ 1 ）

（ 2 ）

（ 3 ）

（ 4 ）決策

籌資方案兩兩比較時，產生了三個籌資分界點，上述分析結果可用圖 5-1 表示，從圖 5-1 中可以看出：企業 EBIT 預期為 260 萬元以下時，應當采用甲籌資方案； EBIT 預期為 260-330 萬元之間時，應當采用乙籌資方案； EBIT 預期為 330 萬元以上時，應當采用丙籌資方案。