包菁云

　　[摘要]本文對新時期我國高速公路建設新的融資方式―資產證券化作了分析，找出了他的優勢和風險，對完善公路項目的資產證券化運作具有一定的實踐意義。

　　[關鍵詞]高速公路 資產證券化　優勢 風險

　　改革開放以來，公路作為五大運輸體系中最重要的運輸方式―道路運輸的基礎設施，取得了舉世矚目的快速發展。“十一五”期間仍是我國公路快速發展、加大投入力度的時期。在《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十一個五年規劃綱要》中，要求公路總里程達到230萬公里，五年新增38萬公里；高速公路達到6.5萬公里，新增2.4萬公里。完成這一任務，需要數萬億元的巨額投資。
作為市場機制下我國高速公路融資方式的創新舉措―資產證券化（Asset Securitization）是20世紀80年代以來世界金融領域最重大和發展最迅速的金融創新的金融工具，一般而言，它是指將一組資產經過一定的組合，使這組資產要未來產生穩定的現金流收益，通過擔保等信用增級手段，將這組資產所產生的未來現金流的收益權轉變為可在金融市場上流動、信用等級較高的債券型證券的技術和過程。

　　再來看一個實例：2005年，東莞發展控股有限公司將其所有的莞深高速（一、二期）公路收費權中自專項計劃成立之次日起十八個月的收益權作為基礎資產轉讓給廣發證券作為管理人的莞深高速公路收費收益權專項資產管理計劃，專項計劃發行額為5.8億元，投資者預期收益率為3%~3.5%。本案例的籌資規模雖然較小，但其開創了高速公路公司利用公路收費收益權的證券化實現融資目標的先例，具有積極的示范作用。

　　其實，高速公路運用資產證券化融資方式的條件在我國已完全具備：

　　其一，高速公路屬于國家基礎運輸設施產業，具有高成長性。

　　其二，高速公路行業具有較好的現金流，經營業績含金量較高。與其他行業相比，高速公路行業風險程度相對較低。這主要依賴于收費公路經營收入的即期收取，不存在商品積壓與商品賒銷，且現金流較好，保障了本行業財務的穩定與安全。

　　下面再來分析一下資產證券化與其他融資方式的比較優勢

　　目前，企業可通過多種方式籌集資金，但不同的融資方式及其融資成本、投資回報與金融風險是呈正相關關系。一般而言，債務融資成本低于股權融資，資產證券化成本介于國債和企業債之間。

　　1、從資金成本角度分析，目前已發行的資產證券化產品，其資金成本略低于企業債券，與同期銀行貸款相比，則優勢明顯。

　　2、從資產關聯性角度分析，資產證券化僅與擬證券化的基礎資產相關，而發行債券、銀行貸款、發行股票等融資方式則與企業的整體經營狀況相關。即資產證券化已經超越了發起人自身的信用狀況、資產的總體盈利能力等限制，其價值直接與其對應的資產本身掛鉤。

　　3、從融資規模角度分析，資產證券化不受發行人原有的負債規模和凈資產規模的限制，只與發行人發行前適宜證券化的資產規模相關。因此，發行人適宜證券化的資產規模有多大，資產證券化的籌資規模就可以達到同等規模。而發行企業債券和短期融資券則受企業凈資產規模限制，一般不超過凈資產額的40%。

　　4、從品種角度分析，銀行貸款、企業債、短期融資券等產品品種設計余地很小，而資產證券化通過對基礎資產信用和未來現金流的分類，可以形成千差萬別的不同風險―收益組合的產品，滿足不同層次和風險偏好投資者的需求。

　　任何一種新生事物都是有利有弊的，公路項目資產證券化在存在比較優勢的前提下，也存在一定的風險。

　　1、與基礎資產池有關的風險。適合資產證券化的資產只是低流動性資產，而非不良資產。因此，中國資產證券化的對象可以是流動性較差的公路資產，但絕不是質量低劣的公路資產，更不可以對大量呆賬或是壞賬資產進行證券化處理。

　　2、信用增級以及信用評級過程中存在的風險

（1）信用增級存在的風險

　　信用增級在防范風險的同時，其自身也存在一定的風險。內部信用增級方式將無法徹底隔離與發起人的相關風險，如違約風險等；而外部信用增級方式則可能存在因信用增級方信用等級下降而使得該證券化交易信用等級也下降的風險。

（2）信用評級存在的風險

　　首先，信用評級機構只是對證券化產品的信用風險進行評價，并不能對利率風險或證券的價格變動風險進行評價或提供保證；其次，由于證券市場投資者的風險偏好各不相同，所以信用評級并不能滿足所有投資者的要求。

　　資產證券化風險控制

　　1、基礎資產池有關風險的控制

（1）嚴格選擇適合證券化的基礎資產

　　適合證券化的基礎資產的特征有：

　1）基礎資產要具有明確界定的支付模式，能在未來產生可預測的穩定的現金流。

　2）基礎資產的債務人有廣泛的地域和人口統計分布。

　3）基礎資產具有標準化、高質量的合同條款。

　4）原所有者已經持有該資產一段時間，有良好的信用記錄（低違約率、低損失率），或者具有相對穩定的壞賬統計記錄，可以預測未來類似損失的發生概率。

　5）本息償還分攤于整個資產存續期間，所有基礎資產的到期日結構相似。

　6）基礎資產的抵押物有較高的變現價值或抵押物對債務人的效用很高。

　7）基礎資產的債務人沒有修改合同的權利。

　8）服務商或發起人經驗豐富或財力較強。

（2）科學合理構造資產池結構，進行現金流重組。這指的是將缺乏流動性，但具有共同特征和穩定的未來現金收入流的資產進行組合，對該組合產生的現金流按照一定標準進行結構性重組的技術過程，以增強信用等級。

　　2、信用風險控制

　　在實踐中常用的方式是對融資結構進行信用增強：發起人提供的信用增強，第三者部分信用增強和第三者完全信用增強三種。
綜上，交通企業尤其是公路企業和港口企業具備以資產證券化的方式進行融資的天然優勢，而資產證券化產品作為一種靈活性和穩定性兼具的投資品種，受到了機構投資者的熱烈追捧。因此，為完成十一五期間的籌融資目標，在合理規避風險的前提下，資產證券化融資方式應是符合條件且有融資需求的交通企業首選方式之一。

　　作者單位：　無錫九龍公共交通股份有限公司財務部
　　單位地址：無錫市梁青路6號
　　郵編：214062
　　聯系電話：0510－890***05

　 （感謝作者向江蘇財經信息網投稿，其他媒體如要引用轉載必須征得作者本人同意，否則責任自負。本站采用的稿件僅出于信息交流的目的，不代表網站的觀點，歡迎賜稿，歡迎批評指正。投稿信箱：tougao@jscj.net）