三、金融期貨合約與金融期貨市場

　　（一）金融期貨的定義和特征　

　　 1.金融期貨是期貨交易的一種。期貨交易是指交易雙方在集中的交易所市場以公開競價方式所進行的期貨合約的交易。而期貨合約則是由交易雙方訂立的、約定在未來某日期按成交時約定的價格交割一定數量的某種商品的標準化協議。金融期貨合約的基礎工具是各種金融工具（或金融變量），如外匯、債券、股票、股價指數等。換言之，金融期貨是以金融工具（或金融變量）為基礎工具的期貨交易。

　　2.與金融現貨交易相比，金融期貨的特征具體表現在以下幾個方面：

　　（1）交易對象不同。金融現貨交易的對象是某一具體形態的金融工具。通常，它是代表著一定所有權或債權關系的股票、債券或其他金融工具，而金融期貨交易的對象是金融期貨合約。金融期貨合約是由期貨交易，所設計的一種對指定金融工具的種類、規格、數量、交收月份、交收地點都作出統一規定的標準化書面協議。

　　（2）交易目的不同。金融工具現貨交易的首要目的是籌資或投資，即為生產和經營籌集必要的資金，或為暫時閑置的貨幣資金尋找生息獲利的投資機會。金融期貨交易的主要目的是套期保值，即為不愿承擔價格風險的生產經營者提供穩定成本的條件，從而保證生產經營活動的正常進行。與現貨交易相似，也可以通過金融期貨交易進行套利、投機活動，但通常后者具有更高的交易杠桿。

　　（3）交易價格的含義不同。金融現貨的交易價格是在交易過程中通過公開競價或協商議價形成的，這一價格是實時的成交價，代表在某一時點上供求雙方均能接受的市場均衡價格。金融期貨的交易價格也是在交易過程中形成的，但這一交易價格是對金融現貨未來價格的預期，這相當于在交易的同時發現了金融現貨基礎工具（或金融變量）的未來價格。因此?從這個意義上看，期貨交易過程也就是未來價格的發現過程。當然，所謂價格發現并不是絕對的，學術界有很多證據表明，出于各種原因，期貨價格與未來的現貨價格之間可能存在一定偏離。

　　（4）交易方式不同。金融工具現貨交易一般要求在成交后的幾個交易日內完成資金與金融工具的全額結算，成熟市場中通常也允許進行保證金買入或賣空，但所涉及的資金或證券缺口部分系由經紀商出借給交易者，要收取相應利息。期貨交易則實行保證金交易和逐日盯市制度，交易者并不需要在成交時擁有或借入全部資金或基礎金融工具。

　　（5）結算方式不同。金融現貨交易通常以基礎金融工具與貨幣的轉手而結束交易活動。而在金融期貨交易中，僅有極少數的合約到期進行實物交收，絕大多數的期貨合約是通過做相反交易實現對沖而平倉的。

　　3.作為一種標準化的遠期交易，金融期貨交易與普通遠期交易之間也存在以下區別：

　　（1）交易場所和交易組織形式不同。金融期貨必須在有組織的交易所進行集中交易，而遠期交易在場外市場進行雙邊交易。

　　（2）交易的監管程度不同。在世界各國，金融期貨交易至少要受到1 家以上的監管機構監管，交易品種、交易者行為均須符合監管要求，而遠期交易則較少受到監管。

　　（3）金融期貨交易是標準化交易，遠期交易的內容可協商確定。金融期貨交易中，基礎資產的質量、合約時間、合約規模、交割安排、交易時間、報價方式、價格波動限制、持倉限額、保證金水平等內容都由交易所明確規定，金融期貨合約具有顯著的標準化特征。而遠期交易的具體內容可由交易雙方協商決定，具有較大的靈活性。

　　（4）保證金制度和每日結算制度導致違約風險不同。金融期貨交易實行保證金制度和每日結算制度，交易者均以交易所（或期貨清算公司）為交易對手，基本不用擔心交易違約。而遠期交易通常不存在上述安排，存在一定的交易對手違約風險。

　（二）金融期貨的主要交易制度　　金融期貨交易有一定的交易規則，這些規則是期貨交易正常進行的制度保證，也是期貨市場運行機制的外在體現。

　　1.集中交易制度。金融期貨在期貨交易所或證券交易所進行集中交易。期貨交易所是專門進行期貨合約買賣的場所，是期貨市場的核心，承擔著組織、監督期貨交易的重要職能。

　　2.標準化的期貨合約和對沖機制。期貨合約是由交易所設計、經主管機構批準后向市場公布的標準化合約。期貨合約設計成標準化的合約是為了便于交易雙方在合約到期前分別做一筆相反的交易進行對沖，從而避免實物交收。實際上絕大多數的期貨合約并不進行實物交割，通常在到期日之前即已平倉。

　　3.保證金及其杠桿作用。為了控制期貨交易的風險和提高效率，期貨交易所的會員經紀公司必須向交易所或結算所繳納結算保證金，而期貨交易雙方在成交后都要通過經紀人向交易所或結算所繳納一定數量的保證金。由于期貨交易的保證金比率很低，因此有高度的杠桿作用，這一杠桿作用使套期保值者能用少量的資金為價值量很大的現貨資產找到回避價格風險的手段，也為投機者提供了用少量資金獲取盈利的機會。

　　4.結算所和無負債結算制度。結算所是期貨交易的專門清算機構，通常附屬于交易所，但又以獨立的公司形式組建。結算所實行無負債的每日結算制度，又稱逐日盯市制度，就是以每種期貨合約在交易日收盤前最后1分鐘或幾分鐘的平均成交價作為當日結算價，與每筆交易成交時的價格作對照，計算每個結算所會員賬戶的浮動盈虧，進行隨市清算。由于逐日盯市制度以1個交易日為最長的結算周期，對所有賬戶的交易頭寸按不同到期日分別計算，并要求所有的交易盈虧都能及時結算，從而能及時調整保證金賬戶，控制市場風險。

　　5.限倉制度。限倉制度是交易所為了防止市場風險過度集中和防范操縱市場的行為，而對交易者持倉數量加以限制的制度。

　　6.大戶報告制度。大戶報告制度是交易所建立限倉制度后，當會員或客戶的持倉量達到交易所規定的數量時，必須向交易所申報有關開戶、交易、資金來源、交易動機等情況，以便交易所審查大戶是否有過度投機和操縱市場行為，并判斷大戶交易風險狀況的風險控制制度。

　　7.每日價格波動限制及斷路器規則：為防止期貨價格出現過大的非理性變動，交易所通常對每個交易時段允許的最大波動范圍作出規定，一旦達到漲（跌）幅限制，則高于（低于）該價格的多頭（空頭）委托無效。除此之外，還有的交易所規定了一系列漲跌幅限制，達到這些限幅之后交易暫停，十余分鐘后再恢復交易，目的是給市場充分時間消化特定信息的影響。

　　除上述常規制度之外，期貨交易所為了確保交易安全，還規定了強行平倉、強制減倉、臨時調整保證金比例（金額）等交易規則，交易者在入市之前務必透徹掌握相關規定。

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