第三節 資本結構理論
　　一、早期資本結構理論(凈收入理論、凈經營收入理論)
　　(一)凈收入理論：
　　假定:(1)當企業融資結構變化時，企業發行債券和股票進行融資其成本不變，也即企業的債務融資成本和股票融資成本不隨債券和股票發行量的變化而變化;(2)債務融資的稅前成本比股票融資成本低。
　　結論：當企業增加債務融資比重時，融資總成本會下降。
　　(二)凈經營收入理論：
　　假定：不管企業財務杠桿多大，債務融資成本和企業融資總成本不變。
　　結論：融資總成本不會隨融資結構的變化而變化。
　　二、現代資本結構理論
　　(一)MM定理
　　1、MM無稅模型。假設條件：(1)企業的經營風險可以用EBIT衡量，有相同經營風險的企業處于同類風險等級;(2)現在和將來的投資者對企業未來的 EBIT估計完全相同，即投資者對企業未來收益和這些收益風險的預期是相等的;(3)股票和債券在完全資本市場上進行交易，沒有交易成本;投資者可同企業 一樣以同樣利率借款;(4)所有債務都是無風險的，債務利率為無風險利率;(5)投資者預期EBIT固定不變，即企業的增長率為零，所有現金流量都是固定 年金。
　　結論：在無稅情況下，企業的貨幣資本結構不會影響企業的價值和資本成本。
　　2、MM的公司稅模型。因為公司所得稅是客觀存在的，所以MM提出了包括公司稅的模型。結論是：負債會因利息的抵稅作用而增加企業價值，對投資者來說也意味著更多的可分配經營收入。
　　(二)米勒模型
　　考慮公司稅的MM模型沒有考慮個人所得稅的影響。1976年米勒在美國金融學會上就提出了一個包含了公司所得稅和個人所得稅的模型來估算負債杠桿對公司價值的影響。
　　米勒模型：VL負債企業的價值;VU無負債企業的價值，TC、TS、TD分別代表公司所得稅、個人股票所得稅和債券所得稅。 
　　米勒模型的含義有：(1) 代表負債杠桿效應，即負債所帶來的公司價值的增加額，相當于僅考慮公司稅時MM模型中的TD。(2)如果忽略所有的稅率，則上式的結果與MM無公司稅時的 情形一樣。(3)如果忽略個人所得稅，即TS=TD=0，則上式與MM公司稅模型相同。(4)如果有個人所得稅，但TS=TD，與公司稅模型也相同。 
　　(三)破產成本模型
　　破產風險或財務拮據是指企業沒有足夠的償債能力，不能及時償還到期債務。當財務拮據發生時，即使企業最終不破產，也會產生大量額外費用或機會成本，這就是財務拮據成本。
　　(四)代理成本模型
　　代理成本理論區分了兩種 公司利益沖突：股東與經理層之間的利益沖突，債權人與股東之間的利益沖突。
　　第四節 公司融資方式選擇
　　一、外部籌資(普通股、債券、優先股、可轉換證券、認股權證)
　　(一)普通股籌資
　　1、優點：沒有固定利息負擔。普通股實際上是對公司總資產的一項看漲期權，如果一個公司具有好的收益能力和成長性，普通股對投資者更有吸引力，因為執行 該項期權可獲得較高的預期收益。沒有固定到期日，是永久性資金，除非公司清算，否則不用償還。增加公司的權益資本，可為債權人提供較大的損失保障，提高公 司信用等級，降低債務籌資成本，為使用更多的債務資金提供強有力的支持。
　　2、缺點：會增加新股東，分散公司的剩余控制權。成本較高。對老股東來說會稀釋每股收益并可能引發股價下跌。
　　(二)債券籌資
　　1、優點：成本低。公司運用債券籌資，不僅取得了一筆營運資本，而且還向債權人購得了一項以公司總資產為基礎的看跌期權，因為如果公司價值急劇下降，普通股股東具有將剩余所有權和剩余控制權轉給債權人而自己承擔有限責任的選擇權。債券籌資具有杠桿作用。
　　2、 缺點：有固定到期日，需定期支付息，如不能兌現承諾可能引起公司破產。隨著財務杠桿上升，債券籌資成本也上升，加大財務風險和經營風險，可能導致公司破產和最后清算。債券通常需要抵押和擔保，而且有一些限制性條款。
　　(三)優先股籌資
　　1、優點：屬于權益資本，沒有到期日(不增加財務風險)。一般沒有投票權，不會使普通股股東的剩余控制權受到威脅;股息通常是固定的(在收益上升期，可為股東保存大部分利潤，具有一定杠桿作用)。
　　2、缺點：籌資成本比債券高(股息不能沖抵稅前利潤)。有些優先股(累積優先股、參與優先股等)要求分享普通股的剩余所有權，稀釋了每股收益。
　　(四)可轉換證券(可轉債和可轉換優先股)籌資
　　1、優點：通過出售看漲期權可降低籌資成本。有利于未來資本結構的調整。
　　2、缺點：一個高速增長的公司在普通股價格大幅上升時，利用可轉換證券籌資的成本要高于普通股或優先股。如果可轉換證券持有人行使期權，將稀釋每股收益和剩余控制權。如果公司經營業績不佳，則大部分可轉換債券不會轉為普通股。
　　(五)認股權證籌資
　　1、優點：降低籌資成本、改善公司未來資本結構(與可轉換證券相似)。不同的是認股權的執行增加的是公司的權益資本，而不改變負債。
　　2、缺點：稀釋股權。當股價大幅度上升時，導致認股權證成本過高。
　　二、內部籌資(利用留存收益籌資)
　　1、留存收益籌資優點：(1)利用未分配利潤籌資，成本較低。(2)籌資增加的權益資本不會稀釋原有股東的每股收益和控制權，同時還可以增加公司的凈資產，支持公司擴大其他方式的籌資。(3)可以使股東獲得稅收上的好處。
　　2、缺點：(1) 分配股利的比例常常會受到某些股東的限制，他們可能從其消費需求、風險偏好等因素出發，要求股利支付比率維持在一定水平上。(2)股利支付過少不利于吸引 股利偏好型的機構投資者。(3)股利支付過少，可能影響今后的外部籌資。這是因為支付股利少，可能說明公司現金較為緊張。
　　【例6】可轉換證券籌資的特點有(　　)。
　　A、可轉換證券通過出售看漲期權可降低籌資成本
　　B、可轉換證券有利于未來資本結構的調整
　　C、一個高速增長的公司在其普通股價格大幅上升的情況下，利用可轉換證券籌資的成本要低于普通股或優先股
　　D、如果可轉換證券持有人執行期權，將稀釋每股收益和剩余控制權